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期现套利之“剑道”

时间:2018-11-25 11:07:33   人气:0

  

  一、股指期现套利交易回顾
  股指期货正式上市已经有大半年的时间了,在这?#38382;?#38388;里,由于机构投资者迟迟没有完全进入市场,形成了以投机交易为主、套利交易为补充的投?#24335;?#26500;。由于期指交易和股票交易策略差异较大,相对而言股指期货期现套利交易风?#25112;系停?#25910;益更加稳定。
  考虑到市场的流动性,客户一般应该将期现套利的持仓合?#25216;?#20013;在当月合约上。股指期货上市以来,从IF1005合约到IF1012合约一共交割了8个合约,上市后的前3个月股指期货和沪深300指数价差波动较大,套利机会较多,收益颇丰;6月中旬至7月中旬市场处于贴水状态,导致IF1007和IF1008这2个合约的套利收益率明显下降,绝对收益率不到0.7%;7月底至9月底套利机会有所增加,但股票市场处于振荡行情,股指期现价差波动不大,当月合?#21152;?#25351;数价差达20点左右时便可开始建仓。国庆节前后股票市场出现结构性变化,前期滞涨的资源、金融、有色等股领涨拉升指数,IF1011合约期现套利机会凸现,10月26日前后,IF1011合?#21152;?#27818;深300指数的价差盘中?#27426;?#25509;近130点,并长时间维持在100点以上,当月实际收益率可以达2.5%至3.5%。随着IF1012和IF1101合约成为主力合约,套利空间有所下降,但期现价差也能在50点以上,价差波动幅度较大。
  二、系统选型与交易实施
  如果我们把股指期现套利交易模式的策略比作一套剑法的话,那么套利交易系统就是一把宝剑了,而投资者就是使剑的人。不少投资者往往有一个误区,认为只要有一套好的套利系统,做套利交易就?#27426;?#33021;赚钱。其实,所谓的套利系统其实就是一个交易平台,与我们平时交易股票期货的交易系统没有本?#23454;那?#38388;。是否最终获利,仍然取决于策略和投资者的决策,或者?#31561;?#20915;于剑法和使剑的人。
  目前,市场上套利系统较多,使用较为广泛的套利系统包括恒生、宏汇、摩旗、国泰安、文华财经和金仕达等等。实际上不存在?#30446;?#22871;利系统最好之说,只是在功能上各有侧重的。其中恒生、金仕达、国泰安主要侧重于证券营业部现场交易,宏汇和文华财经主推证券营业部非现场交易,即可以通过Internet公网交易。在海通体系内同时在使用的套利系统有宏汇恒生和通宝利得套利系?#22330;?#23439;汇主要针对为非现场交易客户,通宝利得系统由于是合作开发?#21335;低常?#20844;司专门成立了服务专?#26131;?#25552;供整体解决方案,包括策略支持、系统使用培训、交易指导、风险管理咨询、清算报告等一系列配套服务。
  笔者认为,对套利系统选型或者评估主要应该注重以下几点:交易安全性、交易速度、操作简洁性、系统稳定性、系统部署的便利性,系统的可扩展性、以及系统功能是否满足现有或者将来实施的交易策略的需求。
  三、股指期现对冲交易前景
  许多投资者会有这样的疑虑:股指期现套利机会还会?#20013;?#22810;长时间?没有了套利机会怎么办?的确,这种疑虑是合理的,情况也是现实存在的。笔者认为,只要机构投资者还没有大批进入股指期货市场,那么投机炒作将是股指期货市场的主旋律。中国股票市场缺乏理性,对后市走势预期的不合理将使得股指期现套利机会还会存在?#27426;?#36739;长时间,但利润空间会?#27426;?#32553;小。而那些收益?#24335;?#22823;的套利机会将更依赖于股市行情的剧烈波动。
  与单纯的股指期现套利交易相比,笔者认为,Alpha策略才是股指期现对冲交易长期?#20013;?#30408;利的根本出发点。Alpha策略和股指期现套利在交易?#38382;?#19978;基本一致,即卖出股指期货合约的同时买入一揽子股票现货。两者最显著的差异有两点:一是在现货组合构建上,前者是要跑赢指数,而后者是要拟?#29616;?#25968;?#27426;?#26159;在盈利点上,前者是获取现货组合跑赢指数的那部分超额收益,而后者是获取股指期货价格偏离现货价格的不合理价差收益。
  
  
    
  
  虽然Alpha策略和股指期现套利的交易?#38382;?#31867;似,但二者的现货组合研究则完全不同。股指期现套利的投组要求拟?#29616;?#25968;,主要通过定量分析的方法选股,甚至可以直接选择几只ETF基金进行组合,相对比较容易,投资获利大小更多地取决于套利机会的多少。而Alpha策略的选股则和主动型股票基金的选股方法类似,需要宏观经济分析、市场趋势分析、行业分析和个股分析,结合定量分析?#33539;?#29616;货组合权重。偶尔选择几只股票跑赢大盘很正常,但要使股票组合长期跑赢指数就没有那么容易了。
  Alpha策略可以进一步衍生成为期现对冲交易。如果采取Alpha策略进行完全对冲交易,在大多数时候现货投组不?#27426;?#33021;跑赢大盘,特别是在大盘单边连续下跌情况下股票投组往往比指数下跌得更快。因此、调整单边头寸、换股、移仓等策略就显得尤为重要,这些策略的正确实施也是现货组合最终能跑赢指数的安全保障。
  我们将Alpha策略作为股指期现对冲交易的根本,主要出于以下几点考虑:一是Alpha策略不受市场交易机会的影响,只要股票组合选择恰当,无论股市处于?#38505;牽?#25391;荡还是下跌行情都能获利?#27426;?#26159;虽然Alpha策略与期现套利交易相比风?#25112;?#22823;,但毕竟仍是一种对冲交易模?#21073;?#19982;股票和股指期货的单边交易相比,风险要小很多并且也是可控的;三是Alpha策略的大部分?#24335;?#20027;要仍投向股票市场,股票市场的流动性较好,能容纳更大规模?#24335;?#36827;行操作;四是Alpha策略比期现套利策略的生命周期长,能够5年、10年、20年地?#26377;?#19979;去。




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